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AT&T收购时代华纳的问题

<p>那些没有从历史中汲取教训的人注定要重复它所以我们以熟悉的态度迎接AT&T提议收购时代华纳2000年初,AOL以1640亿美元的价格收购了时代华纳,就像AT&T收购AOL一样一家香肠制造商收购这些香肠的东西AOL收购被不同地描述为“灾难”,并且交易失败的“教科书案例”AT&T提议的收购似乎也很糟糕AT&T的收购不会遇到同样的问题AOL的收购,正处于行业整合时期但市场已经让AT&T的股价下跌,反映出它预计为时代华纳付出的溢价确实,这种下跌甚至在收购正式公布之前就已经发生了谣言10月19日至10月26日期间,AT&T的市值下降了近200亿美元在得出任何结论之前,它是重要的是要考虑收购前交易的预期,并且(如果可能的话)更长的公告后回报,以便让市场有时间充分消化收购</p><p>同时看看收购可能对公司的内部增长前景,扩张计划和股票价格估值有些公司在其他重大事件当天宣布收购,这可能包括利率决定,严重的商品波动和“闪电崩溃”这就是为什么值得关注公司的“异常收益, “这是公司的回报少于一些相关基准(即股票市场指数)的回报当然,并非所有公司都对市场变动同样敏感</p><p>反映这一点的一种方法是将市场回报乘以公司的”beta“,表示其对市场变动的敏感性和响应性这通常可通过Bloomberg和在线(通过Google财经)获得Google财经报告称AT&T拥有测试版大约03虽然,鉴于公告周围的市场回报很小,我们是否对市场回报进行beta调整几乎没有区别我们可以看到AT&T的原始回报和异常回报在收购之前和之后一直是负面的公告事实上,AT&T从10月20日开始的回报是负面的,恰逢上述有关交易的传言</p><p>从交易传闻开始,市场对AT&T贴现市场在公告当天的反应是说明性的,但可能是不完整的图片它忽略了市场可能会预期公告更重要的是,市场需要一些时间来全面处理交易因此,最好在公告后几天看看回报以获得全面的图片获得这些异常回报后,你可以然后在围绕收购公告的事件期间对它们求和,给出累积的异常收益(或CAR)您也可以多次让他们给予买入并持有异常收益(或BHAR)AT&T的回报说明了在收购后的几天内看回报的有用性买入和持有回报(即仅仅购买和持有AT&T的股票而不是调整其他市场这些异常收益同样为负,并且在下图中</p><p>公告后的累积和买入并持有的异常收益是强烈的负面确实,负面回报在10月20日到10月25日之间几乎翻了一番</p><p>到10月25日,BHARs和CARs接近-7%市场对该交易的负面反应明显表明它是否会创造价值令人担忧这反映了几个潜在的担忧多付:有人担心AT&T会过度支付Comcast对NBCUniversal的收购似乎表现不错然而,CNN报道AT&T将支付时代华纳预测EBITDA的12倍以上,而康卡斯特仅支付9倍的费用n类似收购NBCUniversal支付过高的收购溢价可能会破坏股东财富,即使该交易本身可能创造价值债务:债务数额也是一个问题该交易将涉及“巨额债务”支付时代华纳这涉及到美国各地400亿美元的额外债务债务负担是孤立的,可持续的但是,除了为收购DirecTV和AT&T的其他财务承诺而承担的债务之外 AT&T的总债务约为1750亿美元,使AT&T成为最大的非银行借款人之一</p><p>这增加了金融风险,尤其是在利率上升的情况下融合:此交易也引发了整合问题这笔债务和交易也来了当时AT&T已经尝试整合其收购的DirecTV,其收购价格接近500亿美元(占AT&T 10月26日市值的近25%)时代华纳的收购额约为800亿美元(约为AT&T市值的三分之一)收购在孤立执行时造成整合困难需要同时整合两个大型附加单元可能会对收购中的协同效应构成障碍信号:收购公告本身也可以发出关于投标人的其他信息的信号例如,需要进行收购可以向市场提供关于投标人独立价值的信号这种多样化可能是有益的,正如论证所述康卡斯特收购NBCUniversal的案例然而,收购此类收购的必要性本身就是AT&T“试图弥补自身核心业务增长放缓”的信号,导致市场打折AT&T的独立价值</p><p> AT&T的股价反映了AT&T可能支付过高,承担过多债务以及难以整合新部门的信念</p><p>事实上,如果监管机构最终阻止交易,

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